В края на 2025 г. американският пазар на акции влезе в “клуба на екстремните оценки”.

Ключовият показател CAPE, който измерва колко скъпи са акциите спрямо дългосрочните печалби, удари 39.9 — ниво, което се е случвало само в най-горния 1% от наблюденията за последните 140+ години. Това поставя днешните оценки близо до историческите върхове (пикът е през 2000 г. при dot-com балона), двойно над дългосрочната средна стойност от 17.7 и значително над средните 31.5 за последното десетилетие.

Когато пазарът е толкова скъп, пасивното инвестиране и дивидентните стратегии исторически дават слаби резултати.

Причината за това е проста - купуваш цял пазар на висока цена и зависиш напълно от това дали тази висока цена ще се оправдае занапред. Дали приходите ще продължат да растат и дали исторически най-високите маржове на печалба в историята ще станат още по-високи. 

Данните са категорични – след всички периоди, в които CAPE е бил над 30, средната 10-годишна годишна доходност на S&P 500 е била едва около 3–4%, далеч под обичайните 8–10%. При висок CAPE индексите често „стоят на място“ дълго: след пика през 2000 г. S&P 500 дава нулева реална доходност за почти 13 години. А дивидентните акции, които разчитат на стабилни печалби, също страдат — при високи оценки дивидентната доходност пада до 1–1.5%, което исторически съвпада с най-слабите им бъдещи реални резултати.

Какво е P/E CAPE и защо е важен измерител 

графика 1. Коефициентът CAPE на носителя на нобелова награда Роберт Шилър

Коефициентът CAPE е създаден от носителя на нобелова награда по икономика Robert Shiller. Той изглажда съотношението между коефициента цена/печалба (P/E) на S&P500 като взема средните печалби за последните 10 години, коригирани за инфлация.

Целта е проста - да се премахне шумът от бизнес циклите и кризисните години и да се покаже реалната дългосрочна оценка на пазара. Висок коефициент P/E CAPE исторически означава по-ниски бъдещи дългосрочни доходности — но това важи само при много дълги периоди (10 и повече години).

Ако следваме теорията, доказана и в практиката, за “връщане към средната стойност” (т.н mean reversion), подобни високи оценки на компаниите би трябвало да доведат до много слаби бъдещи резултати в период от 10 или повече години. 

На долната графика може да видите очакваната средногодишна доходност на инвестиция в S&P500 за следващите 10 години.

графика 2. Очаквана средногодишна доходност на S&P500 в следващите 10 години



Долната графика показва CAPE коефициента през от 1900 до 2025 година, очакваната доходност в следващите 10 години (светло синьо) и реализираната доходност в следващите 10 години (тъмно синьо). На нея ясно може да се види, че реалната доходност на широкия пазар следва прогнозната стойност (тъмно синята линия), а в някои периоди я изпреварва както позитивно, така и негативно. Графиката е от Април 2025, като от тогава, след силната 2025, имаме още по-ниски очаквания за доходността в следващите 10 години - 1.6% към Февруари 2026.

графика 3. CAPE коефициент, прогнозна стойност за доходността и реализирана доходност


Интересното в настоящата ситуация е, че сигналите от пазара не показват, че предстои бързо връщане към дългосрочните средни нива на оценките. В същото време те подсказват, че по-ниски пазарни множители са вероятни, което може да забави темпото, с което акциите растяха през последните години. Историческите данни за последните 25 години показват, че когато пазарното P/E е било над стойността, изчислена от модела (както е и сега), средната доходност за следващите 12 месеца е била около 3,1%, а медианната – около 5%.

Това помага да се разбере не само каква доходност е вероятна, но и откъде идва тя. Когато множителите се качат над нивата, които икономическите индикатори могат да оправдаят, печалбите на компаниите обикновено стават основният двигател на доходността, вместо допълнително разширяване на оценките. Според модела този преход е започнал още в края на 2024 г., когато пазарните оценки за първи път са преминали над „справедливата“ стойност. Въпреки че през 2025 г. резултатите се оказаха по-добри от очакваното, източникът на доходността ясно се измени – по-голямата част вече идваше от растеж на печалбите, а не от покачване на множителите.

В крайна сметка, макар текущата икономическа среда да подсказва, че е по-вероятно множителите постепенно да се свият, това не означава, че предстои дълъг негативен период за пазарите. Данните все пак оставят пространство оценките да останат по-високи от дългосрочните си средни стойности, макар не непременно толкова високи, колкото са в момента. Растежът на печалбите може да продължи да компенсира натиска от по-ниски оценки – което би забавило силния възход на акциите, но не задължително би прекратило бичия пазар.

Още един (не)скрит риск за европейският инвеститор

графика 4. Курсът EUR/USD, справедливата му стойност по PPP и стандартни отклонения от нея

Графиката на Societe Generale ясно показва още един важен фактор за европейските инвеститори: еврото остава силно подценено спрямо долара, а доларът – надценен. Когато комбинираме това с очакваното забавяне на ръста в S&P 500, се получава неприятен двоен удар за хората в Европа, които инвестират през нехеджирани в евро S&P 500 ETF-и. Ако доходността в САЩ се нормализира надолу, а доларът отслабне спрямо еврото, европейският инвеститор губи два пъти – веднъж от по-слабия пазар и втори път от валутата. Това е риск, който пасивните инвеститори системно подценяват, защото гледат само индексната доходност в долари, без да отчитат валутния ефект, който реално получават в евро.

Решението не е сложно, но изисква по-зрял подход към портфейла.

На първо място, по-широк набор от ETF-и намалява концентрацията в САЩ и добавя пазари, които в последните години изпреварват САЩ в локална валута, без да носи валутен риск за европееца – включваме на Европейски пазари е най-простият пример.

граф. 5. Доходност на валутно нехеджиран ETF върху S&P 500 и ETF върху DAX 40 от избирането на Доналд Тръмп за президент на САЩ

Второ, изборът на хеджирани ETF-и или поне частично управление на валутната експозиция може да спести значителни загуби в моменти на слаб долар. 

граф. 6. Доходност на валутно хеджиран и валутно нехеджиран ETF върху S&P 500

И трето, включването на активни инструменти – фондове, структурирани продукти и систематични стратегии, като тези предлагани от TraderPRO (https://traderpro.bg/)  – дават диверсификация не само по активи и региони, а и по подходи. Това намалява зависимостта от един-единствен двигател (S&P 500 в долари) и прави портфейла по-устойчив на различни пазарни режими.

граф.7 - Симулация на портфейл от пасивни инвестиции в ETF-и и комбинирането им с активни систематични стратегии и професионални продукти от екосистемата на InvestPRO
 

граф.9 - Симулация на портфейл от пасивни инвестиции в ETF-и и комбинирането им с активни систематични стратегии и професионални продукти от екосистемата на InvestPRO

граф.10 - Профил на спадовете между комбиниран портфейл от ETF-и и систематични стратегии и изцяло пасивна инвестиция в нехеджиран ETF върху S&P500 или DAX40

Извод

Последните 15 години бяха златният век на пасивното инвестиране. Ниски лихви, експлозия на ликвидността, мирен период, бесен ръст на Big Tech и масов достъп до автоматични платформи като Revolut — всичко това изстреля индексите и направи пасивните стратегии да изглеждат като „магическо решение“. Истината е проста: тяхната сила дойде не от методологията, а от средата — разширяващи се оценки и най-лесният макроцикъл в съвременната история.

Но средата се променя фундаментално. Геополитическо пренареждане. По-високи лихви за по-дълго. Държави с хронични бюджетни дефицити. Светът държи прекомерно голям дял от капитала си в американски акции и долари. Най-големите компании пренасочват колосални суми към AI инфраструктура. Германия изостави фискалната дисциплина. А златото — активът на страх и несигурност — е сред най-добрите печеливши през 2025 г.
Това не е „още една година“. Това е смяна на епоха.

В такава среда сляпото пасивно инвестиране вече не е достатъчно, а опитите за самостоятелен stock-picking без стратегия са рецепта за ниска доходност. Новият цикъл изисква друго мислене: комбинация от образование, активни и систематични подходи, реална диверсификация и адаптивност към риска.

И точно тук правим логичната връзка. Екосистемата на InvestPRO е създадена за този нов пазарен режим — комбинира ETF-и, активни решения и систематични стратегии в една цялостна архитектура, предназначена за европейски инвеститори, които искат да ограничат валутния риск, да изградят устойчив глобален портфейл и да се възползват от възможностите, а не да зависят от един единствен резултат на S&P 500.

Миналите 15 години бяха лесни. Следващите 10–20 ще награждават не пасивните, а подготвените. InvestPRO екосистемата (https://investpro.bg/taksi-formi-na-obuchenie) е инструментариумът за точно този тип инвеститор.



Дисклеймър: Настоящият материал има единствено информационен и образователен характер. Посочените данни, мнения и примери не представляват индивидуален или общ инвестиционен съвет, препоръка за покупка или продажба на финансови инструменти, нито консултация относно конкретни инвестиционни продукти, стратегии или пазарно поведение. Инвестирането на финансовите пазари носи риск от загуба на капитал, а историческата доходност не гарантира бъдеща такава. Преди да вземете инвестиционно решение, преценете собствената си финансова ситуация, цели и толеранс към риск и се консултирайте с лицензиран инвестиционен консултант или друг квалифициран финансов специалист. Използването на информацията в този материал е изцяло на ваша отговорност.